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　　太平洋证券发布研报称，瞻望华润饮料（02460）2025-2027年买卖收入分歧为114.7/122.4/131.2亿元，同比增长-15%/+7%/+7%，归母净利润分歧为12.8/14.1/15.5亿元，同比增长-22%/+11%/+10%，对应PE为20X/18X/16X，予以增捏评级。

　　太平洋证券主要不雅点如下：

　　白清水行业龙头，容身华南迈向宇宙，饮料业务加快布局

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　　华润饮料起步于华南，历经40多年发展已成为国内第二大包装水企业，阛阓份额达18.4%。2021-2024年公司买卖收入从113.40增长至135.21亿元，CAGR达6.04%，净利润从8.58增长至16.61亿元，CAGR达24.63%，毛利率升迁&销售用度率下行带动利润弹性突显。公司收入结构以包装饮用水为主，2025H1占比84.6%，近几年公司饮料业务加快布局增长亮眼，占比从2021年的4.6%升迁至2025H1的15.4%。

　　包装水行业需求慎重，品牌&渠说念基础塌实，宇宙化空间开阔

　　把柄欧睿数据泄露，中国包装水阛阓限制由2010年的509亿元升迁至2024年的2199亿元，CAGR达到11.02%，健康、安全、即时饮水需求鼓励饮用水包装化率升迁。对标外洋，2023年国内包装化率约为好意思国的1/4，畴前成漫空间开阔。包装饮用水具有高要领化和同质化特色致阛阓高度连合，2024年以来行业竞争加重，多家企业先后发起价钱战，短期形态有所扰动，农夫份额先降后渐渐回升，娃哈哈捏续抢夺份额，华润份额略有着落。公司深耕包装水行业多年，已培植超百亿限制的大单品，坚捏体育剖析营销策略，聚焦剖析核心东说念主群，打造“怡宝”标杆品牌。销售网罗雄壮且基础塌实，公司在宇宙共领有跳跃1000家经销商，近300万家末端网点，销售东说念主员创收智商较强，处于行业中上等水平。公司起家华南稳居头部份额过半，东部和西南阛阓为后发先至，2024年前四个月南部/东部/西南阛阓占比为30%/29%/15%，渐渐发力朔方阛阓，宇宙化锦绣远景。

　　第二弧线饮料成长后劲饱胀

　　公司连年来布局第二弧线饮料业务，陆续丰富健康居品矩阵和蜕故孳新，先后推出草本植物饮料、无糖茶、剖析饮料和咖啡等品类，2024年公司饮料收入达13.97亿元，2021-2024年CAGR为38.8%。渠说念端，公司积极加大关于末端零卖网点的抢夺和援助，同期加大冰柜投放，畴前中永远有望杀青百万冰柜见识。华润饮料的水单点产动身达较优，和龙头接近，但饮料单点仅为水的13%。追随居品矩阵渐渐丰富后，公司渐渐加强饮料渠说念袒护和冰柜投放，畴前饮料成长后劲饱胀。

　　自产比例升迁+饮料业务放量抬升毛利率，限制效应升迁+运营提效助力用度率优化，净利率核心有望上移

　　2025H1公司净利率（13.26%）权贵低于农夫山泉（29.75%）和东鹏饮料（22.12%），主要原因为公司自产比例低以及营销用度占比过高。畴前通过自产比例升迁+饮料放量拉动毛利率抬升，何况追随限制效应升迁+运营提效，助力销售用度率优化，畴前公司净利率核心有望上移。

　　风险指示：食物安全风险、行业竞争加重风险。

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背负剪辑：史丽君